http://www.socang.com　　　2011-09-13 14:56　　　来源：证券市场周刊

　　《证券市场周刊》记者 傅硕 8月16日下午，由中信信托和北京龙藏天下投资管理有限公司(下称“龙藏天下”)共同发起的“中信·龙藏1号”艺术品投资基金宣布正式募集。该款信托存续期为5年，每份认购份额为100万，认购费为1.5%，专门投资中国当代艺术品，拟发行规模为1.5亿—2亿元，保本付息，并在艺术品信托中首次引入担保机构，由中科智担保集团有限公司(下称“中科智担保”)担任。

　　随后，本刊记者就收到了一些业内人士的手机短信质疑：该产品管理方和担保方涉嫌关联交易；宣称保本保息，明显违规；中科智担保有严重不良记录，该款信托产品有可能通过艺术品之名低成本融资，然后变相投资到房地产等不易取得信贷的领域。

　　担保方是发行方自家人

　　工商资料显示，龙藏天下成立于2011年7月26日，法人代表为赵祥龙。

　　公开资料显示，赵祥龙具有房地产投资职业经理人的背景，同时又是中科智资本投资有限公司(下称“中科智资本”)总经理，属于中国中科智担保集团有限公司的下属企业。中国中科智担保恰恰又是此次“中信·龙藏1号”信托产品的担保方。而“中信·龙藏1号”的发起人则是中科智文化产业投资管理公司(下称“中科智文化”)，其主要股东又是中科智资本。

　　担保方是中科智担保，发行方是中科智文化，而龙藏天下法人代表赵祥龙又是中科智资本的总经理。

　　一位业内人士据此分析认为，赵祥龙应该是实际操盘手。“这种关联交易模式下，中科智是否适合出来作担保？”信托人士张强质疑道。

　　“中信·龙藏1号”宣布通过如下方式实现本息保证：基金存续期满，当信托资金总额不足以覆盖信托本金及信托受益人的基本收益时，龙藏天下投资将以基金现金资产与(信托本金+基本收益)的差额回购信托基金所有画作存货，并由中科智担保对龙藏天下投资的回购行为提供履约担保，当龙藏天下投资无法履行回购义务时，中科智担保将承担代偿责任。

　　根据该信托计划，当注册资金只有100万元的龙藏天下无法履行回购义务时，中科智担保将承担代偿责任。但业内人士却因为中科智担保过往的履历投下了不信任票。

　　2008年9月，中科智担保陆续曝出12亿元巨亏、财务造假、高管涉嫌欺诈等一系列丑闻。同年10月，亚洲开发银行、花旗创投、凯雷集团、GE金融等四家外资股东的董事集体辞职后，将其创始人张锴雍告上了法庭。

　　“中科智担保2008年出现的所有风险都是代偿导致的。”赵祥龙接受本刊记者采访时，对上述市场质疑公开回应，“履行代偿责任之后，原有外资股东的利益受到一定的损失，公司的流动性也出现了困难，差点倒闭。”

　　保本保息宣传明显违规

　　赵祥龙告诉本刊记者，中信·龙藏1号属于履约性担保，这跟2008年的融资性担保对索赔权的要求不一样，所以风险很小，不会再出现2008年的情形。

　　他向本刊记者强调，中信信托作为受托人，把受托的管理义务外包给投资管理顾问人，外包的前提是，如果龙藏天下回购能力不足，由第三方来保证回购。

　　长期关注信托的投行人士王彬却并不这样认为。他对本刊记者说：“上述履约性担保只是针对履约行为，并非针对贷款本息，并不能称得上是保本保息，实际上，中信·龙藏1号是通过买卖合同来规避中信信托的管理，但是却把监管责任推给了中信信托。”

　　王彬强调，龙藏天下对“中信·龙藏1号”承诺收益的做法与现行的《信托法》相违背，投资者与龙藏天下签署的委托合同是无效合同，这个“保本保息”是带引号的，真实性值得研究。

　　“中信·龙藏1号存续期5年，时间太长，5%的回报率在目前的信托市场上根本卖不出去。除非是保本保息，”一位不愿透露姓名的PE人士告诉本刊记者，“打酱油的担保方，不靠谱的基金管理方，只能违规承诺。”

　　该PE人士所说的“违规承诺”是根据《信托公司集合资金信托计划管理办法》第八条。该条款规定，信托公司推介信托计划时，不得有以下行为：以任何方式承诺信托资金不受损失，或者以任何方式承诺信托资金的最低收益。

　　上海市律师协会信托业务研究委员会许海波认为，信托公司承诺保本保息肯定是违规的，但由第三方提供保本保息担保，法律上禁止不了；但龙藏天下承诺回购，事实上是由“母公司”中科智担保提供担保，其担保效力值得质疑。

　　信托只能讲过往业绩，不能承诺将来。因此，业内人士李浩疑惑不解：“理财产品可以宣传保本保息吗？中信不怕监管机构？这样大摇大摆地宣传可以去银监会举报了！”

　　本刊记者联系到中国银监会非银处处长战伟宏，战伟宏表示不便接受采访，但是称会按照“一法两规”来监管。

　　对冲工具并不存在

　　中信·龙藏1号的对冲基金模式也同样饱受质疑。

　　赵祥龙称，中信·龙藏1号在投资中采用了对冲基金策略，“通过价格和价值指数，选择了金融中所说的阿尔法的部分，同时资产组合中与指数负相关部分是贝塔部分，这种策略相当于对冲基金的市场中性策略。跑赢艺术品市场指数，以市场平均回报率为目标；另类投资，以艺术品流动性目标为决策参数以确定投资规模；绝对回报，投资一旦达到预期收益目标坚决离场。”

　　赵祥龙在接受本刊记者采访时，对其具体做法进行了解释，中信·龙藏1号买入中青年艺术家的作品，在对基金投资标的作品进行一系列市场运营后，充分实现其市场价值；基金通过拍卖渠道卖出标的作品，获得高于买入价的拍卖价格，实现基金的资本增值。其具体的投资策略分为三步走，首先，参考市场上共用的雅昌油画100价格指数等艺术品市场指数，初步确定能够跑赢其平均涨幅的作品池；其次，以艺术品个人价值指数二级筛选，剔除其中没有流动性、纯炒作的品种；第三，有些艺术家的作品具有反指数的特征，在投资组合中接纳这些作品，从而可对冲掉一些和指数高相关艺术品的价格风险；第四，在期限上做对冲，正常情况下，画品周期约10年左右，龙藏天下关注已经做了3—5年的作家，看好这个画品周期来做，利用周期来对冲。

　　但是本刊记者咨询信托基金业内人士，除一部人称看不懂外，多数人并不认同上述做法。

　　张强告诉本刊记者，目前艺术品市场并没有类似股指一样的工具可以做对冲操作，而许多投资者并没有真正理解该产品，却产生了“既高收益，又对冲掉风险”的错觉。

　　有业内人士质疑，中信·龙藏1号难道是用股指期货作为对冲工具？而对于投资标的为新锐的中青年艺术家的作品，多名信托人士认为风险较大。

　　关注艺术品投资的PE人士李新颜认为，中信·龙藏1号有非法集资嫌疑。他告诉本刊记者，认定非常集资通常有两条标准，一是公开渠道销售产品，二是对收益进行承诺。他表示，从考虑风险的角度，不会如此运作类似产品。

　　王彬认为，中信·龙藏1号信托计划书中称，单体投资不超过500万元，而根据市场行情， 500万元可以包新锐画家10年画作，中信·龙藏1号的运作时间是5年，按足值500万元算，有夸大投资之嫌。

　　可能变相投资房地产

　　艺术品在经历了2009年-2010年牛市后，2011年急转下行，普遍估值下挫。因此，艺术品投资面临行业系统性风险。

　　李新颜告诉本刊记者，天津文交所曾被媒体爆出募集资金监管不到位，这也是最让艺术品信托基金担心的地方，在当前市场环境下，如果资金监管不到位，不排除会被挪作高收益的房地产等领域。

　　王彬亦认同李新颜的分析。他认为，赵祥龙曾任华盛国际中国副总裁，华盛国际的主营业务是投资地产，赵是资本玩家，募集来的资金有可能变相投到房地产开发。

　　王彬告诉本刊记者，中信·龙藏1号募集资金如果投入地产，中科智将成为最大受益者，首先是低成本取得资金，通过AB合同规避中信信托监控，以4-5折质押率质押地产商土地房产等可变现质押物，同时向地产商收取25%-35%年化利息回报，地产商稳妥还款可获年化息差10%-20%。

　　如果地产商不还款，中科智将质押土地通过拍卖行和国有资产公司以6-8折变现或质押给银行套现偿还信托，同时获取增值部分回报。

　　“在这个架构中中科智根本不承担风险，风险全部在信托和投资者身上，从目前的房地产市场行情看，风险极大，且不可控。希望监管者明察，为投资者把好资金使用关。” 王彬说。

　　而赵祥龙对此则坚决予以否认，资金监管是严格按照信托管理办法执行，并且资金的监管是有信托独立账户的，“投房地产，扯淡，谁敢投呀！”

　　他强调称，投向房地产是违反信托资金法的，中信信托也不会同意。

　　截至发稿前，本刊记者收到一份材料显示，该龙藏产品曾被安徽国元信托否决过，彼时宜信在销售。宜信试做了预发行，效果不佳。而该产品或是内部风控没有通过，或是被安徽省银监会驳回。